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纺织服装行业专题报告:如何理解纺服的三季报
发布时间:2019-08-24 18:25 编辑:澳门太阳城

   

  消费:CPI提速带动社零Q3降幅明显收窄,名义社零逐月提速。(1)现状:滞胀加剧,名义、实际社零差距进一步拉大。2018Q3社零降幅收窄源自7、8、9三月名义社零逐月提速,而实际社零累计增速仍处于逐月下降趋势之中,因2018年7、8、9月CPI持续快速提升,实际、名义社零增速趋势相反,实际、名义社零当月同比差距进一步拉大,滞胀明显。(2)时间周期:滞胀进入下半段,即将进入衰退期,消费2020有望重回复苏。滞胀期因CPI高涨,政策受掣肘明显,衰退期泡沫风险有限,政策红利可期,成为新一轮复苏期的孵化器。我们预计年底或明年初随着CPI逐步触顶,消费将步入“美林时钟”衰退期,2020年消费将步入新一轮消费周期起点及新一轮“美林时钟”复苏期。

  服装:趋势向下,降幅收窄,成本增加,营收、净利润分化加剧。整体看,①营收增速降幅Q3较Q2明显收窄。②毛利率下行、销售费率提升致净利率下行以及Q3净利润降幅收窄不明显。③因备货等需求,现金流向下,存货周转放缓。分板块看,①女装降幅明显,童装触顶最晚,男装意外“亮眼”,均符合消费周期规律(参见《消费周期:地产为轴,短周期的骚动》)。②除大众服饰外各板块净利率提升明显,其中男装毛利率提升最明显,中高端服饰销售费用提升最明显、非经常性收益也较高,童装则控费有力,毛利率持平、净利率微升。③除男装外库存周转整体变缓,流动性较弱。

  家纺:线上下滑显著,富安娜单季度业绩亮眼。家纺板块营收除罗莱生活,均出现降幅收窄迹象,板块线上渠道受拼多多等低价电商竞争影响下滑显著,其他方面,盈利能力表现分化,周转环比放缓,同比整体持平。

  纺织:业绩逐季提升,龙头表现优秀。2018Q3纺织制造公司营收增速降幅收窄明显,同时受益汇率下行,主要棉纺龙头上市公司表现更加出色,2018前三季度业绩逐季提速,毛利率单季度转为提升,净利率连续两季提升,存货周转环比基本持平,同比小幅放缓,经营现金流整体充裕。

  投资建议:从三季报业绩看,制造龙头业绩优秀,所在领域具有明显竞争优势的龙头(鲁泰A、健盛集团、百隆东方等)在下游需求放缓的环境中业绩亮眼;服装龙头业绩整体向下,优质成长型企业业绩整体好于龙头,拓店加速(太平鸟、歌力思)、供应链持续改革(太平鸟、森马)、细分行业竞争优势明显(森马、比音勒芬)的公司业绩整体优于其他。据此,我们持续看好森马服饰、健盛集团、太平鸟、比音勒芬、鲁泰A、富安娜、歌力思、百隆东方、安正时尚、水星家纺、地素时尚、罗莱生活、华孚时尚等。

  风险提示:(1)国内外下游消费需求不振;(2)汇率大幅波动;(3)原材料价格大幅波动。




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